2025年，国内文旅市场延续复苏态势。文化和旅游部数据显示，全年国内居民出游人数65.22亿人次，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%。
然而，在此背景下，头部企业中青旅（600138.SH）业绩却逆势下滑。根据其近日披露的年报，去年公司实现营业收入113.37亿元，同比增长13.86%，时隔六年再度突破百亿元大关；但归母净利润却仅为8351.23万元，同比大幅下降47.95%；扣非归母净利润7048.07万元，同比下降30.31%。
增收不增利
根据年报披露的收入构成，去年中青旅IT产品销售与技术服务业务实现收入53.95亿元，占总收入比重达47.59%，跃升为公司第一大收入来源。
相较之下，景区经营业务实现收入15.87亿元，占比仅为14.00%，退居第二；整合营销服务收入19.11亿元，占比16.86%；旅游产品服务收入20.46亿元，占比18.05%。
公司方面指出，净利润水平下降的主要原因是“收入结构变化”：“旅游产品服务和策略性投资业务虽收入增长较好但毛利水平相对较低，景区经营业务受细分市场竞争加剧、天气原因影响经营数据同比有所下降，投资收益进一步降低。”
根据年报披露，其IT产品销售与技术服务业务的毛利率仅为3.54%，同期景区经营业务的毛利率高达76.32%，整合营销服务毛利率为21.63%。低毛利业务规模快速扩张而高毛利业务增长受限，直接导致公司整体毛利率下降3.62个百分点至19.83%，净利率降至0.74%。
据了解，乌镇和古北水镇是中青旅文旅版图中最具品牌价值的核心资产，也是公司高毛利景区经营业务的主要利润来源。2025年，这两大景区均遭遇了不同程度的经营压力。
年报显示，古北水镇受到暴雨极端天气的严重冲击。景区于2025年7月28日至8月9日暂停营业，经营受到较大影响。当年第三季度，古北水镇累计接待游客19.77万人次，同比减少50.77%；营业收入8601.73万元，同比减少44.29%；净利润为-5999.07万元。
乌镇景区同样承压。受南方降水天气及周边市场竞争加剧影响，当年第三季度乌镇累计接待游客192.97万人次，同比减少10.91%。在2025年第三季度业绩说明会上，中青旅副董事长、总裁赵朋曾解释称：“第三季度乌镇客流下降主要由于7月南方频繁降水影响，同时，为应对周边景区免门票的冲击，从2025年3月份起，乌镇针对入住客人实行了免门票政策，一定程度上影响了营收。”
不过，赵朋也表示，第四季度乌镇景区以乌镇戏剧节为抓手，持续激活文化演艺活动对景区经营的带动效应，“乌镇客流和营收同比均实现较好增长，人均消费稳步提升”。
除景区经营压力外，年报还披露资产减值损失及金融资产公允价值变动合计对公司利润造成了近亿元的负面冲击，进一步加大了盈利端压力。
年报中，中青旅对行业竞争态势作出了较为严峻的判断：景区面临“周边同类产品模仿、免票政策分流的双重冲击”，旅行社行业“深陷价格战”，酒店行业“以价换市更加突出”。在消费趋于理性的背景下，如何以差异化路径破局，是摆在管理层面前的核心课题。
多元业务发力
与盈利承压相反，中青旅的现金流状况有显著改善。年报显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额达9.37亿元，同比增长231.61%，主要受益于IT产品销售与技术服务业务的回款节奏改善。
费用管控方面，销售费用8.42亿元，同比减少8.95%，在营业收入增长13.86%的同时实现费用压降，反映公司销售策略向渠道压缩与成本管控倾斜。
值得关注的是，公司研发费用大幅缩减至771.28万元，同比降幅达43.88%，研发费用率降至0.18%。年报解释为“本年度系统研发项目投入减少”。在数字化浪潮席卷文旅行业的当下，研发投入的明显收缩能否支撑公司长期的数字化竞争力尚待观察。
公司治理层面，2025年中青旅完成了控股股东的变更。根据中青旅公告，中国光大集团股份公司将其全资子公司中国青旅集团有限公司（以下简称“青旅集团”）直接持有的中青旅17.37%股份无偿划转至光大集团。2025年12月19日，中青旅公告上述股份已完成过户登记。本次划转完成后，光大集团直接持有中青旅股份占总股本的20.36%，青旅集团通过其控制的中青创益投资管理有限公司间接持有中青旅股份占总股本的2.83%，控股股东由青旅集团变为光大集团，实际控制人无变化。
光大集团直接控股后，中青旅在集团版图中的定位有望更加清晰。此外，年报披露中青旅已完成治理结构改革，取消监事会，由董事会内控与审计委员会承继其职能。
《中国经营报》记者了解到，面对核心景区业务增长乏力的挑战，中青旅正积极向轻资产运营模式拓展。2025年，公司在文旅目的地投资运营管理业务方面进行了轻资产输出的尝试，已签约广东省石龙镇中山路历史文化街区项目、湖北省黄冈市遗爱湖片区更新项目，旨在提升文旅综合项目规划与运营能力。
在整合营销领域，中青旅旗下中青博联在2025年服务了第12届世界运动会、上海合作组织峰会、第十二届北京香山论坛等高规格会议及论坛，同时完成蔚来汽车、比亚迪汽车、施耐德电气等多个大型境内外企业营销活动，持续巩固其在行业的地位。
旅行社业务方面，中青旅在保持出境签证业务领先优势的基础上，稳步拓展入境签证业务。据公司在投资者互动平台的回应，埃塞俄比亚、菲律宾、沙特、英国4国8城的签证中心已开业运营。
2025年，中青旅将“提质增效重回报”行动方案作为年度重要工作抓手，并首次发布了执行评估报告。根据披露，公司优化资产结构，关闭山水酒店亏损门店，推动乌镇景区物业去化；持续打造乌镇戏剧节等文化品牌，拓展文旅融合项目；加强信息披露和投资者沟通等。
记者就今年的业绩预期以及公司在“十五五”期间的整体战略规划联系中青旅方面，截至发稿未获回复。
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